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Desde que el Cádiz CF anunciara sus acuerdos de naming con JP Financial, tanto para el estadio como para el futuro recinto de eventos de Sportech, el proyecto ligado a Nomadar está siendo objeto de un creciente escrutinio financiero externo.

A los comentarios ya existentes en redes sociales y podcasts especializados, se suma ahora un videopodcast de 40 minutos donde el analista Héctor Mohedano profundiza en la intrincada estructura societaria y contable que envuelve al club, a Sport City y a la salida al Nasdaq de su filial tecnológica.

El video, publicado en el canal “La oficina del fútbol” de Víctor Mohedano, bajo el título “¿Qué está pasando con el dinero del Cádiz CF? — La cruda realidad de un club histórico”, plantea una idea central que resume el tono general del análisis.

Mohedano argumenta que la operación protagonizada por el Cádiz “ha llamado la atención de muchísimos analistas, de muchísimos inversores interesantes, incluso de los propios aficionados”, pero añade que el entramado es “curioso a la par que difícil de comprender” debido al gran número de sociedades y vehículos involucrados, así como por la forma en que “se mueven los diferentes flujos de capital que parten inicialmente desde el club”.

Su tesis principal se basa en que, para entender la situación actual de Nomadar, es necesario remontarse a 2021, al acuerdo entre LaLiga y CVC, y a la manera en que el Cádiz utilizó parte de esos fondos —destinados a infraestructuras, innovación y proyectos estratégicos— para impulsar las operaciones inmobiliarias y societarias que eventualmente confluyeron en Sportech City y en la salida a bolsa de la filial tecnológica en Estados Unidos.

Mohedano recuerda que el Cádiz recibió alrededor de 30 millones de euros del Plan Impulso y que, aproximadamente, el 70% de ese dinero debía destinarse a infraestructuras, digitalización e innovación. A partir de este punto, centra gran parte de su análisis en dos operaciones clave: la compra de terrenos en Puerto Real y la posterior adquisición de una nueva finca en El Puerto de Santa María, ya vinculada al proyecto Sportech.

Puerto Real: Una operación que, según el analista, erosiona capital

En relación con la primera operación, el analista cuestiona tanto la estructura elegida como el resultado final. Explica que el dinero no se canalizó directamente, sino a través de un fondo de capital riesgo y de una sociedad intermedia, lo cual, en su opinión, generó gastos, comisiones y capas societarias que terminaron erosionando el capital.

Además, destaca que los terrenos de Puerto Real adquiridos por Sport City se vieron afectados por un proceso de expropiación y que, a pesar de ello, se acumularon costes sobre ese activo, elevando notablemente su valor contable.

Este punto es particularmente llamativo en su exposición, ya que considera que se genera una imagen patrimonial que no necesariamente se corresponde con una realidad de caja o de valor realizable inmediato.

El Puerto: Plusvalía contable sin liquidez

La segunda operación, en El Puerto de Santa María, resulta aún más delicada desde el punto de vista contable para Mohedano. Según explica, el Cádiz compra unos terrenos por poco más de dos millones de euros y posteriormente los vende a su propia filial Sport City por unos 8,5 millones, lo que permite al club registrar una plusvalía contable de unos 6,5 millones sin que, según subraya, haya existido una entrada real de efectivo por esa diferencia.

En su interpretación, este tipo de movimientos mejora la imagen contable del club, pero genera dudas sobre la liquidez real y sobre la capacidad efectiva de recuperar ese dinero en el futuro.

Nomadar, el Nasdaq y la conversión del préstamo en acciones

A partir de este punto, el video se adentra en el papel de Nomadar. Mohedano explica que la sociedad creada en Delaware y posteriormente sacada al Nasdaq no salió al mercado a través de una ampliación de capital clásica, sino mediante una estructura en la que se han ido trasladando activos, derechos y deudas desde el perímetro del Cádiz hacia abajo.

Entre ellos, menciona el programa High Performance Training, derechos de explotación comercial y, sobre todo, el préstamo participativo que el Cádiz mantenía con Sport City, que más tarde se convirtió en acciones de Nomadar.

Este punto es uno de los más criticados por el analista. Según su relato, el Cádiz habría intercambiado un derecho de cobro frente a su filial por acciones de Nomadar valoradas a 10,5 dólares, mientras que un inversor externo como Yorkville habría entrado a 8 dólares por acción.

Para Mohedano, aquí vuelve a aparecer una asimetría difícil de justificar desde fuera: el club entrega un activo teórico de cobro a cambio de títulos ilíquidos y lo hace, además, a una valoración superior a la del inversor externo.

Un “efecto circular” que aleja valor del club

En la parte final del video, el analista resume su visión de forma muy directa. Sostiene que se ha producido una especie de “efecto circular” en el que el Cádiz aporta fondos, Sport City recibe activos y Nomadar acaba concentrando parte de ese valor en una estructura cada vez más alejada del club original.

En su opinión, todo ello ha venido acompañado de costes, comisiones, impuestos y plusvalías sin efectivo que, lejos de fortalecer patrimonialmente al Cádiz, habrían ido erosionando parte del capital procedente de CVC y desplazando activos del club hacia una sociedad cotizada donde ya no tiene el control económico absoluto.

“Hay cosas que no terminan de cuadrar”, resume Mohedano a lo largo de una exposición en la que insiste en que el problema no es solo la complejidad de la estructura, sino también la dificultad para que el aficionado medio entienda cómo se ha movido realmente el dinero.

Más allá de que se compartan o no sus conclusiones, el video confirma una realidad: el caso Nomadar ha dejado de ser un asunto local o de simple curiosidad por una salida a bolsa llamativa. Desde los recientes anuncios con JP Financial, y coincidiendo también con la evolución de la cotización y con el creciente foco sobre Sportech, cada vez más voces externas intentan descifrar la estructura financiera del Cádiz CF.